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主要财务指标（单位：百万元） |
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2005A |
2006E |
2007E |
2008E |
主营业务收入 |
8,801 |
10,402 |
11,368 |
13,981 |
（+/-） |
44.3% |
18.2% |
9.3% |
23% |
主营业务利润 |
1,260 |
1,583 |
1,773 |
2,237 |
（+/-） |
13.0% |
25.6% |
12.0% |
26.1% |
净利润 |
394 |
372 |
451 |
593 |
（+/-） |
-15.5% |
-5.6% |
21.5% |
31.3% |
每股收益（元） |
0.20 |
0.19 |
0.23 |
0.30 |
净资产收益率 |
8.68% |
7.96% |
9.22% |
11.35% |
市盈率（倍） |
14 |
19.9 |
16.5 |
12.6 |
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公司基本情况（2006年9月30日止） |
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总股本/流通A股（万股） |
200,000/60,000 |
流通市值（亿元） |
22.74 |
每股净资产（元） |
2.3 |
资产负债率（%） |
51.2 |
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股价表现（最近一年） |
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分析师－陈桥宁
010-84533151-835?? Chenqn@txsec.com
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 股改研究报告： |
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根据东风中期事业计划，公司将在未来几年形成30万辆的整车产能，其中郑州日产10万辆；计划在2010年汽车销量达到30万辆。形成25.5万台的发动机产能，其中康明斯B系列10万台、C系列8万台，基于日产技术的ZD30发动机7.5万台。
郑州日产成为利润重要来源，06年郑州日产的增长超过我们的预期，1-6月销量同比增长达24.4％；产品毛利率持续回升，从05年同期的15％提高到06年中期的约23％。对东风汽车收入的贡献从上年同期的20％提高到06年中期的30％；而毛利的贡献则从20％大幅提高到42％，成为最重要的利润来源，缓解了康明斯下滑带来的压力。预计郑州日产将继续为公司贡献良好收益。
康明斯积极开拓外部市场规避风险，受行业整体环境不佳以及原主要配套用户东风集团06年产销的下滑，公司重要利润来源康明斯发动机公司面临一定压力。公司应对的措施一方面是积极开拓非东风配套市场，06年上半年非东风市场销量增长超过100％，占公司发动机总销量的比例从05年的28％提高到48.6％，有效规避了风险；另外是加大国产化力度，在保持产品市场竞争力的情况下保持毛利率的稳定。预期随重型车市场的持续好转以及新产品的推出，康明斯仍将带来良好的利润贡献。
轻型车业务稳步发展，05年轻型车销量上一个台阶后，增长趋于平稳，毛利率回升到行业较好水平并得到巩固。预期公司轻型车业务发展平稳，随后续产品更新换代以及高性能发动机的投产，轻型车业务的贡献将增加。
未来三年净利润复合年增长16.4％，预期06年轻型车销量10.2万辆，郑州日产销量2.75万辆，康明斯发动机销售10.1万台，合并实现销售收入104亿元，净利润3.72亿元；07年净利润4.5亿元，08年5.9亿远。
估值和投资建议，预期06年、07年和08年公司每股收益分别为0.19元、0.23元和0.30元，动态市盈率分别为19.9、16.5和12.6倍。考虑公司股改10送3.3股的含权因素，以及未来业绩的快速增长和高比例分红承诺，维持对公司增持的投资评级。
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