军工行业:瓶颈会打破 但预期较充分


  • 来源:全景网    日期: 2016-06-15 15:16   
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  •     据罗罗公司2014年报预测,未来20年(2014~2034),全球军用发动机需求为1500亿美元,民用航空发动机需求约1.60万亿美元,总市场规模约1.75万亿美元。航空发动机可分为涡扇、涡轴、涡桨三种,其中涡扇发动机市场价值占比高达90%。航空发动机是典型的寡头垄断行业,GE、普惠、罗罗及其参股合资公司共占涡扇发动机市场九成份额,涡轴和涡桨市场也基本由3~5家公司垄断。

        军机换代渐入高峰,民机需求快速增长

        在军机领域我国2020年之前将逐步淘汰二代机,以三代机为主体向四代转变,三代机、大型运输机等各类机型将陆续大批量交付,未来20年国内军用航空发动机需求近452.1亿美元。在民机领域,我国民用航线网络不断扩大,相应基础设施建设加速跟进,客、货运流量持续高速增长,未来20年,国内民机需求约为6330架,对应民用航空发动机市场价值为2572亿美元。

        国产航发主导军机换代,民用发动机迈出关键一步

        随着“太行”的日趋成熟,各类军机对应航发在研型号不断取得突破,国产发动机必将在军机换代过程中占据主导地位。大飞机工程为民用航空发动机的研制带来了历史机遇,“CJ1000A”长江发动机将于2016年实现验证机性能达标,2020年完成适航取证并实现交付,或将装备C919大型客机。

        国发成立带动产业发展,重大专项带来政策红利

        中国航空发动机集团公司已于5月底成立,本次整合涉及46家航空发动机相关研制单位,新集团注册资金达500亿元。新集团成立后,飞发分离体系正式确立,大量资金投入推动行业技术进步,航空发动机国产化高度可期。2015年,航空发动机和燃气轮机项目首次写入政府工作报告,“两机”专项资金达千亿规模。

        投资主线与推荐公司

        未来 20年我国军、民航空发动机需求合计约 3024亿元。在政策扶持和资金保证下,此前发动机重视不足、资金投入不够等问题将得到解决,在发动机零部件重大技术突破、整机性能改善、部分发动机型号逐步国产化等方面值得期待。预计相关专项资金大部分将以国拨资金形式下拨给国资委100%控股的公司,并不直接作用于上市公司,但政策和资金扶持必将推动行业快速发展,且未来形成技术成果和产业化项目后,上市公司可以向相关方购买该类资产。此外,预计有较少比例资金以补贴形式直接扶持相关公司特别是民营企业。

        在投资主线上,我们认为,发动机国产化势在必行,核心技术突破也是应有之义,但还需要时间,当年A 股市场上航空发动机相关公司市值较大,已过度反应行业发展前景,仅三家央企下属上市公司总市值已超过未来 20年交付高峰期年均市场需求。第二,我们认为发动机研制中,除整机研制之外,核心零部件国产化也是行业发展的重要组成部分,如叶片、高温合金、铸锻件、机匣、盘环、控制系统等,有可能取得关键零部件产业化瓶颈的小市值公司值得关注。

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