货币政策难以松动


  • 来源:中证网    日期: 2014-01-13 10:00   
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  •   尽管2013年已过,但2013年“钱荒”的经历仍让市场人士心有余悸。进入2014年,央行货币政策会维持稳健和去杠杆的主基调,流动性的大幅改善是奢望。

      外汇占款以及财政存款的投放是影响流动性的两大传统因素。在外汇占款方面,虽然美国已经开始退出QE,但是外部经济体的内生动力也在增强,将推动中国的出口增长,同时由于中美利差带来的资本流入并不会很快消失,人民币仍有一定的升值预期,因此外汇占款即使较2013年有所回落,但影响应该比较温和;在财政存款投放方面,2013年财政存款的投放明显少于往年同期,从目前政府贯彻八项规定的态度来看,财政存款的放缓在今年仍有可能延续,加上利率市场化的推进,整体利率恐将高企。

      日前统计局发布的数据显示,2013年整体价格水平相对平稳,核心CPI波动不超过0.3个百分点。去年三季度由于经济回升和食品价格上涨,CPI和PPI均出现一定幅度上行,而四季度由于暖冬的气候因素降低了CPI食品和衣着的季节性涨幅,使CPI涨幅明显趋缓,PPI环比也结束了三季度的上行趋势,环比为零。

      展望2014年,预计通胀将温和可控。2014年的通胀主要受两大因素影响:一是基本面并没有太大变化,仍是产能过剩、需求不足的状况;二是从供给来看,粮食持续增产,大宗商品输入型通胀压力不大。由于去年低基数的原因,预计2014年CPI应该略高于2013年,但仍处于比较舒适的空间;PPI由于经济增长内在动力疲弱,短期难以改善,但跌幅收窄的趋势应会延续。

      有观点认为,在目前通胀可控、融资扩张受限的情况下,如果利率持续高企,拖累经济增速,或者外部环境变化导致外汇占款趋势性回落,届时货币政策会有主动放松的可能性。

      但是央行货币政策委员会近日强调,当前中国经济金融运行总体平稳,物价形势基本稳定。将继续实施稳健的货币政策,保持适度流动性,实现货币信贷及社会融资规模合理增长。

      事实上,去年上半年央行出于支持经济增长的考虑,保持资金面稳中偏松;而在年中时,货币政策的目标开始发生变化。货币政策的执行思路在去年央行的公开市场操作上可见一斑,央行在2013年5月重启央票、6月“钱荒”后,7月末重启逆回购,期间有数次三年央票到期的续发。央行实际上提高收缩流动性的主动性,开始转向中性甚至偏紧的货币政策,奠定了去杠杆的主基调。

      目前来看,货币政策的首要服务目标没有改变,就是在经济适度保持增长的情况下,推动金融机构和企业去杠杆,优化结构。

      在地方债务风险犹存以及产能过剩的背景下,央行目前中性偏紧的政策思路在今年仍会延续,并不会松动。但为了避免2013年“钱荒”的再现,预计央行更多会在流动性调节工具的使用上做文章。

      去年央行除SLF(常设借贷便利)和逆回购的操作外,在一些紧张时点开始采取短期流动性调节工具(SLO)来平滑资金面变动。

      但市场对SLO和SLF有所抱怨,一方面参与银行有限,一方面操作结果公布有滞后性,透明度不够。因此预计央行会在今年的工具使用上,更注重与市场的沟通,增强透明度,以安抚市场预期,平滑资金面波动,从而保持适度流动性。

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